Coffee Break 18/11/2019

LA SCORSA SETTIMANA IN SINTESI

  • Produzione industriale cinese in cresciuta a un ritmo significativamente più in basso del previsto. Con i negoziati commerciali con gli Stati Uniti che vanno per le lunghe, è sempre più auspicabile l’annuncio, da parte di Pechino, di ulteriori misure di sostegno.
  • Nel 3T crescita della produzione in Germania dello 0,1%, tenendo a bada una recessione. Berlino resiste alla pressione di nuove misure di stimolo.
  • Stando all’intervento presso il Congresso di Jerome Powell, l’economia statunitense è una “stella”, con probabilità di recessione minime, dal momento che la spesa dei consumatori compensa il rallentamento della produzione.
  • La stagione degli utili del 3T ha rivelato un quadro contrastante: gli utili sono superiori alle stime, ma inferiori alla media dei 5 anni, mentre le vendite effettive sono al di sopra di entrambi, rivelando costi più elevati e margini più ristretti.

 

DATI ED EVENTI DI QUESTA SETTIMANA

  • Negli Stati Uniti le audizioni sull’impeachment continueranno, così come i dibattiti dei candidati alle primarie per i democratici. Elizabeth Warren, Joe Biden, Pete Buttigieg e Bernie Sanders si posizionano in testa ai sondaggi.
  • I PMI preliminari dei paesi chiave, tra cui Stati Uniti, Germania, Giappone e Francia, saranno resi pubblici. Ciò fornirà una buona valutazione sulle prospettive potenziali dell’economia globale.
  • La Fed pubblicherà il verbale dell’ultimo FOMC durante il quale è stato concordato un terzo taglio consecutivo dei tassi, inoltre è in programma l’intervento di Christine Lagarde, presidente della BCE.
  • Il Regno Unito si prepara per le elezioni generali del 12 dicembre. Il Primo Ministro Boris Johnson e il leader del partito laburista Jeremy Corbyn si fronteggeranno in un primo dibattito televisivo.

 

CONVINZIONI DI INVESTIMENTO

  • Scenario core
    • A lungo termine il nostro scenario centrale è moderatamente favorevole. Abbiamo tratto profitto dalla nostra allocazione azionaria attraverso le azioni dell’area UEM e statunitensi e siamo tatticamente sovrappesati nelle azioni rispetto alle obbligazioni mediante i derivati.
    • Le principali incertezze riguardanti i mercati finanziari restano la guerra commerciale e il rallentamento dell’attività manifatturiera. La sospensione dei dazi esistenti sarebbe chiaramente una buona notizia per le prospettive commerciali globali e accelererebbe una svolta nel ciclo di produzione.
    • Le banche centrali hanno raggiunto politiche di accomodamento enormi. Ad esempio, negli Stati Uniti, la Fed inietta liquidità nei mercati di finanziamento, ad esempio con operazioni di rifinanziamento a più lungo termine, e ha avviato l’acquisto di buoni del Tesoro per iniettare liquidità nel sistema. La posizione accomodante costituisce un vantaggio a medio termine per il mix globale di crescita/inflazione.
    • Nelle economie emergenti, le autorità cinesi mitigano l’impatto della guerra commerciale e il rallentamento della crescita globale attraverso strumenti valutari, monetari e fiscali.
  • Prospettive di mercato
    • Diminuzione dei rischi politici: aumento della probabilità di accordi commerciali tra Stati Uniti e Cina, rischio minimo di una hard Brexit e virata verso un governo a favore dell’euro in Italia.
    • Attualmente: momentum robusto con una rotazione a favore del valore / ciclici / materie prime e smarcati da un momentum con troppi attori e da azioni con volumi minimi. Sussiste la possibilità di un proseguimento del rally verso fine anno sulla base di una sorta di rally di capitolazione “rialzista”, in scia a un miglioramento degli auspici.
    • D’altra parte, i fondamentali non miglioreranno improvvisamente e i rischi di esecuzione politica non sono scomparsi in quanto né un accordo sulla Brexit né un accordo commerciale di Fase 1 sono stati sottoscritti.
    • La valutazione azionaria relativa rispetto alle obbligazioni permane interessante.
  • Rischi
    • Il conflitto commerciale USA-Cina. Cina e Stati Uniti lavorano alla stesura di un accordo, ma la Cina dubita che sia possibile un accordo commerciale a lungo termine con il presidente Trump.
    • Questioni politiche interne negli Stati Uniti (ad es. il processo formale di impeachment e il processo elettorale), probabilmente domineranno. Potrebbero innescare shock di crescita e punti di ingresso interessanti.
    • I temi geopolitici (ad esempio l’Iran, Hong Kong e il Cile) fanno ancora parte delle questioni irrisolte. Gli esiti potrebbero ancora far pendere l’ago della bilancia da un atterraggio morbido a un atterraggio duro.

 

RECENTI VARIAZIONI NELLA STRATEGIA DI ASSET ALLOCATION

A seguito dell’incremento della nostra allocazione nelle azioni in 2 fasi, a inizio agosto e a inizio settembre, a favore delle azioni statunitensi e dell’area euro, abbiamo ora ottenuto qualche profitto. Il nostro posizionamento è neutro (escludendo i derivati). Comprendendo i derivati, siamo sovrappesati nelle azioni per beneficiare di un possibile proseguimento del rally di fine anno. Favoriamo ancora le azioni statunitensi e dell’area euro. Siamo neutrali sui mercati emergenti, giapponesi ed europei, UEM esclusa. Restiamo prudenti sull’esposizione ai tassi governativi nei paesi sviluppati. Diversifichiamo sui titoli di Stato a basso rendimento attraverso l’esposizione al credito e al debito dei mercati emergenti. In termini valutari, manteniamo una posizione lunga sullo yen e un’esposizione nell’oro come copertura.

 

STRATEGIA CROSS ASSET

  • Siamo sovraponderati sulle azioni mediante i derivati.
    • Siamo in sovrappeso nelle azioni statunitensi. Dal momento che le azioni hanno registrato buoni risultati, in scia ai nostri punti di ingresso in estate, abbiamo neutralizzato l’esposizione malgrado il rallentamento economico. Tuttavia, la regione rimane una scelta relativamente sicura e poiché non è possibile escludere una fusione del mercato in scia alla sospensione dei dazi esistenti, abbiamo incrementato l’esposizione nei derivati.
    • Abbiamo una posizione neutrale sulle azioni dei mercati emergenti. La regione ha sottoperformato fino ad oggi e potrebbe offrire qualche rialzo. Una Fed statunitense accomodante costituisce un vantaggio poiché l’USD registra un lieve indebolimento.
    • Abbiamo realizzato profitti sui titoli azionari dell'area euro. Abbiamo tratto profitto e il nostro posizionamento è attualmente sovrappesato mediante i derivati. Gli ultimi dati macroeconomici evidenziano segnali di resilienza. Un margine di manovra nel contesto di una politica fiscale accomodante rimane aperto con maggiore visibilità della BCE.
    • Abbiamo adottato una posizione neutrale nelle azioni europee ad eccezione dell'UEM. Ci avviciniamo a una risoluzione della Brexit ma i rumor politici in vista delle elezioni di dicembre mettono in ombra gli scenari più plausibili. La valutazione è interessante e il posizionamento è basso. Finora numerosi investitori non europei hanno evitato l’Europa, ma dovrebbero pensarci due volte in scia a un miglioramento dell’equilibrio dei rischi.
    • Siamo neutrali nei titoli azionari giapponesi. Assenza di convinzione, in quanto manca un catalizzatore. È necessario vedere se i consumi delle famiglie saranno in grado di resistere al rialzo dell’aliquota IVA, dall’8 al 10%, avvenuto a inizio ottobre.
  • Manteniamo il sottopeso sulle obbligazioni, una duration short e diversifichiamo rispetto alle obbligazioni governative..
    • Prevediamo una crescita estremamente lenta dei rendimenti obbligazionari e dei tassi, ma restiamo bassi..
    • Christine Lagarde ha assunto la presidenza della Banca centrale europea. Affronta due grandi sfide: curare la frattura tra i responsabili politici del consiglio governativo e i governi nazionali ancora riluttanti a prendere il testimone delle politiche di stimolo fiscale.
    • Diversifichiamo le obbligazioni governative a basso rendimento e prediligiamo il debito emergente e le obbligazioni societarie emesse in EUR.
    • Il debito dei mercati emergenti ha un carry interessante e i toni accomodanti della Fed costituiscono un vantaggio. L’incertezza sul piano commerciale, un USD robusto e i rischi idiosincratici del paese costituiscono un ostacolo.
    • Abbiamo inoltre un’esposizione nell’oro come copertura del portafoglio.