Coffee Break 28/06/2016

Il referendum UE nel Regno Unito, che si è tenuto lo scorso giovedi 23 giugno e che è pesato sul sentiment del mercato per mesi, ha dato come esito una maggioranza a favore dell’uscita dalla UE. Di conseguenza, il primo ministro David Cameron ha annunciato le sue dimissioni il giorno dopo il referendum. Ora il Regno Unito e l'UE devono avviare un processo di negoziato lungo e complesso per la separazione. La reazione iniziale dei mercati finanziari è stata di forte risk off. La sterlina britannica è crollata, sell off sui i mercati azionari, gli spread periferici si sono ampliati e i titoli high yield sono sotto pressione. Nel frattempo il rendimento del Bund tedesco a 10 anni, considerato un bene rifugio, è scivolato in modo significativo fissando il tasso di interesse in territorio negativo.

In questo contesto, anche se nelle ultime settimane avevamo già implementato nella nostra strategia alcuni elementi di cautela, abbiamo ridotto ulteriormente la nostra esposizione azionaria e la nostra esposizione ai titoli azionari della zona euro.

La nostra attuale strategia di investimento:

Legenda
grigio : nessun cambiamento
blu : cambiamento

AZIONI E OBBLIGAZIONI

L'annuncio di un esito a favore della Brexit ha chiaramente un notevole impatto negativo sull'economia europea e sui mercati finanziari. Per questo motivo abbiamo deciso di ridurre la nostra esposizione azionaria a un sottopeso. Abbiamo inoltre deciso di ridurre la nostra breve duration, poiché i titoli obbligazionari rifugio performeranno in questo contesto di mercato.

L'orizzonte d'investimento si è accorciato poiché la visibilità è stata ridotta dal risultato del referendum UE nel Regno Unito. Nel nostro scenario d’investimento nei prossimi mesi sarà garantito un approccio agile poiché la questione della Brexit solleva più domande che risposte. Siamo rassicurati dall’approccio pragmatico delle banche centrali. Attualmente i principali rischi per i mercati comprendono:

• Le divisioni in Gran Bretagna e anche la potenziale disintegrazione politica del Regno Unito (poiché la Scozia e l’Irlanda del Nord hanno votato a favore della permanenza nella UE) che aggiungeranno complessità ai negoziati.
• La lunghezza dei negoziati per la Brexit: si aggiungerà all'incertezza, alla volatilità e potrebbe potenzialmente avere un impatto più forte sulla fiducia delle imprese e dei consumatori in Europa.
• Una potenziale divisione tra gli altri paesi membri dell'UE che potrebbero essere troppo accomodanti (un incentivo per altri paesi membri dell'Unione Europea o per i partiti populisti per chiedere una rinegoziazione dei trattati) o troppo duri (gli stati membri dell'UE hanno interessi divergenti) nella negoziazione.

Al di fuori dell’Europa:

• Il flusso di notizie macroeconomiche è in linea con la crescita lenta ma positiva. La stabilizzazione degli indicatori macroeconomici e la ripresa dei prezzi delle materie prime hanno portato ad allentare le condizioni finanziarie rispetto all‘inizio dell’anno.
• Le dichiarazioni al Congresso biennale del presidente della Fed Janet Yellen sono state percepite dai partecipanti al mercato come cautamente ottimiste. Nel corso dell’ultima riunione del 15 giugno, la Fed ha deciso di lasciare il suo principale tasso d’interesse invariato allo 0,5%. Il tasso di sconto (tasso di credito primario aka) resta all’1%.In seguito al referendum nel Regno Unito, il mercato non si aspetta più alcun rialzo dei tassi per quest'anno.
• La BCE e la BoJ mantengono i tassi di riferimento ancorati in territorio negativo, pur perseguendo operazioni di quantitative easing e intensificandoli potenzialmente in Giappone, in particolare dopo il recente apprezzamento del JPY sulla scia del referendum UE nel Regno Unito.
• La Banca Popolare Cinese è decisa a proseguire nella sua politica di allentamento nel corso dell'anno.
• I mercati emergenti restano storicamente convenienti e sono stati resistenti all'indomani della Brexit.

STRATEGIA PER I TITOLI AZIONARI REGIONALI

• Manteniamo il sottopeso sui titoli azionari del Regno Unito. Eravamo già in sottopeso prima del referendum e rimarremo per il momento in sottopeso nel Regno Unito.
• Abbiamo deciso di ridurre la nostra esposizione ai titoli azionari della zona euro a un sottopeso.
• Abbiamo deciso di attuare una posizione neutrale sui titoli azionari USA, poiché il mercato statunitense è colpito in misura inferiore e quindi più resistente nell’attuale contesto di mercato.
• Abbiamo deciso di tenere una posizione neutrale sui titoli azionari dei mercati emergenti: l'evoluzione nel breve termine dipenderà dall'evoluzione dell’USD, dalla Fed cautamente più ottimista e dal contesto globale, crediamo che non ci sia alcun motivo per ridurre l'esposizione nella regione.
• Restiamo neutrali riguardo al Giappone.

STRATEGIA PER LE OBBLIGAZIONI

• Alla luce della Brexit, abbiamo ridotto la nostra duration breve poiché gli investitori sono a caccia di beni rifugio.
• Continuiamo a diversificare evitando obbligazioni governative a rendimento basso/negativo
  • Siamo positivi sul credito. Nel contesto attuale, vediamo più potenziale nel credito che nei titoli azionari.
  • Siamo positivi sulle obbligazioni indicizzate all'inflazione. Riteniamo che le aspettative di inflazione contenute siano un fenomeno temporaneo e ci aspettiamo che i dati sull’inflazione dei prezzi al consumo salgano gradualmente. Ciò implica un re-rating delle obbligazioni protette dall'inflazione nel corso dei prossimi trimestri.
  • La nostra visione costruttiva riguardo ai prezzi delle materie prime si riflette nella nostra esposizione sul debito dei mercati emergenti, sia in valuta locale che in valuta forte.

• Negli Stati Uniti a maggio gli ordini di beni durevoli sono scesi più del previsto. Secondo il Dipartimento del Commercio il totale degli ordini per manufatti di lunga durata è diminuito del 2,2% e gli ordini dei principali beni durevoli, escluso il trasporto, sono scesi dello 0,3%.
• Il numero di americani che hanno presentato domanda per il sussidio di disoccupazione è sceso ai minimi da 43 anni poiché le persone in cerca di prima occupazione sono scese a 259.000, il maggiore declino da febbraio. Ciò consentirà un aumento della fiducia della Fed in una ripresa dell'occupazione.
• Questo mese in Europa l'attività economica è cresciuta a un ritmo più lento del previsto. Un sorprendente rimbalzo nella produzione non è riuscito a compensare il rallentamento del settore dei servizi. L'indice composito PMI è sceso a un minimo da 17 mesi di 52,8, pur rimanendo saldamente sopra 50.
• In Germania, il sentiment degli investitori è migliorato nel mese di giugno, confermando la resistenza economica con l'indice ZEW che si è attestato a 19,2. 

La settimana scorsa è stata una settimana negativa per le materie prime.

• I prezzi del greggio hanno perso circa il 5,5% la scorsa settimana, a causa del rally del dollaro che si è verificato subito dopo il risultato del referendum nel Regno Unito.
• Anche i prezzi dei cereali negli Stati Uniti sono stati fortemente influenzati dal referendum nel Regno Unito. Il potenziale di crescita dei prezzi delle colture degli Stati Uniti si è sommato alle preoccupazioni esistenti, poiché la cosiddetta "farm belt" degli Stati Uniti ha beneficiato di pioggie e temperature più fresche.
• I prezzi del mais sono scesi di circa l'8,8%, il grano e la soia di circa il 4,5%; mentre il caffè, lo zucchero e il cotone hanno perso quasi il 3%.
• Anche l'oro è stato influenzato dal voto sulla Brexit, con un incremento del 2%, poiché gli investitori hanno favorito gli investimenti in beni rifugio. 

Titoli Azionari Europa

Performance negativa per i titoli azionari europei con lo Stoxx 600 che ha chiuso a 315 in calo del 6,57% sulla settimana.

• I mercati europei sono stati colpiti duramente la settimana scorsa in seguito alla decisione degli elettori del Regno Unito di lasciare l'Unione Europea.
• Il FTSE 100 di Londra è caduto di oltre l'8% nei primi scambi di venerdì mattina, prima di recuperare e chiudere la giornata con un calo del 3,15%.
• L’indice DAX tedesco ha avuto il maggior calo dalla crisi finanziaria globale del 2008 perdendo il 6,82%.
• Le grandi banche britanniche (Barclays, Lloyds e Royal Bank of Scotland) hanno avuto tra i maggiori cali poiché gli investitori sono molto preoccupati per i loro futuri potenziali utili.
• Anche le banche italiane sono andate in caduta libera e le banche spagnole con una significativa esposizione verso il Regno Unito sono state colpite.
• A livello settoriale, settore sanitario, prodotti alimentari e bevande e settore chimico hanno performato meglio rispetto allo Stoxx 600 (rispettivamente -0,36%, -1,17% e -3,53%), mentre assicurazioni (-11,18%), viaggi e tempo libero (-11,30%) e banche (-15,43%) sono stati chiaramente sottoperformanti.

Titoli Azionari USA

Performance negativa per i titoli azionari USA con lo S&P 500 che ha chiuso a 2037, in calo dell’1,63% sulla settimana.

• Il voto nel Regno Unito per l’uscita dall'Unione Europea ha trascinato verso il basso le azioni degli Stati Uniti insieme ad altri mercati globali.
• La settimana scorsa il calo ha portato l’indice S&P 500, il DJIA e l’indice small cap Russell 2000 in territorio negativo dall'inizio anno.
• I titoli azionari statunitensi hanno raggiunto giovedi scorso il loro livello massimo per la settimana, quando si pensava che il Regno Unito sarebbe rimasto nella UE. Tuttavia, quando è risultato chiaro che l’esito del voto era l’opposto, all’apertura delle contrattazioni di venerdì mattina tutti i principali indici sono crollati.
• I dati economici degli Stati Uniti della scorsa settimana si sono mescolati a una mancanza di investimenti delle imprese e a varie preoccupazioni sulla produttività. Tuttavia i dati pubblicati hanno mostrato anche una ripresa delle esportazioni.
• A livello settoriale, telecomunicazioni, utilities e settore energetico hanno sovraperformato lo S&P 500 (rispettivamente 1.36%, -0.27% e -0.62%), mentre settore industriale (-2,40%), finanziario (-2,44%) e materiali (-2,56%) sono stati sottoperformanti.

Titoli Azionari Mercati Emergenti

Performance quasi piatta per i titoli azionari dei mercati emergenti con un calo di -0,04% sulla settimana.

A livello settoriale, i beni di consumo voluttuario, il settore energetico e quello finanziario hanno performato meglio rispetto all'indice (rispettivamente 0,56%, 0,45% e 0,32%), mentre settore industriale (-0.54%), materiali (-0.71%) e servizi di telecomunicazione (-0.76%) sono stati tutti inferiori al benchmark.

Tassi

La settimana scorsa i mercati sovrani globali hanno registrato dei rendimenti molto forti, dato che il referendum UE nel Regno Unito ha dato una forte scossa ai mercati rischiosi, portando i tassi dei G10 a scendere drasticamente.

• Gli indici della zona euro core hanno segnato i rendimenti più elevati, poiché il tasso del bund tedesco a 10 anni è sceso sotto lo zero, toccando il minimo storico intraday di -0,17%, prima di stabilirsi a -0,05%.
• I tassi dei paesi periferici sono aumentati in un contesto di avversione al rischio. Di conseguenza, lo spread tra i rendimenti a 10 anni italiani e tedeschi è saltato a 160bps (dai 140bps all'inizio della settimana).
• I tradizionali beni rifugio hanno segnato delle prestazioni forti (titoli del Tesoro USA e titoli di Stato giapponesi). 

Crediti

In seguito alla decisione del Regno Unito di uscire dall'UE, le preoccupazioni per la crescita globale, per le incertezze politiche e per le loro conseguenze hanno causato una correzione significativa delle attività rischiose, in particolare per i mercati del credito.

• In media, dopo i risultati del voto, gli spread del credito IG si sono ampliati di 12 punti base.
• Il settore bancario è stato il più colpito con le obbligazioni senior britanniche che si sono ampliate di 30-50 bp e i titoli subordinati di 75-100bp.
• I titoli non finanziari core sono stati gli asset più resistenti, sostenuti da una BCE che durante la settimana ha aumentato i suoi acquisti di asset.
• In questo contesto, preferiamo rimanere cauti: i nostri fondi di credito sono vicini alla neutralità in termini di esposizione al rischio di credito globale e sono in sottopeso sulle attività del Regno Unito. 

Forex

Non ha sorpreso il fatto che la settimana scorsa la sterlina ha sofferto di più tra le valute del G10, perdendo quasi il 5% rispetto al dollaro USA.

• Per quanto riguarda i migliori rendimenti settimanali, il JPY è stato inseguito dagli investitori per il suo status di bene rifugio, guadagnando l'1,90% nei confronti del dollaro.
• Il CHF non ha performato secondo le attese poiché la BNS è intervenuta sui mercati FX per domare qualunque forte apprezzamento della valuta svizzera.
• Anche l'Euro è stato colpito dal voto sulla "Brexit", perdendo l'1,42% nei confronti del dollaro. 

PANORAMICA SETTIMANALE DEI MERCATI



FATTI E CIFRE