Coffee Break 25/07/2016

Caratteristiche

Stati Uniti: la stagione degli utili nel secondo trimestre è iniziata su una nota positiva.
Europa: la BCE ha lasciato i tassi invariati.
Allocazione di attivi: nessuna modifica alla nostra strategia, restiamo in sottopeso sui titoli azionari europei, neutrali su quelli degli Stati Uniti e leggermente in sovrappeso sui mercati emergenti. Restiamo anche in sovrappeso sulle obbligazioni.

Allocazione di attivi :

La stagione degli utili è iniziata con l'aspettativa di risultati per il secondo semestre negli Stati Uniti di -3% su base annua (+1% escluso il settore energetico). Quasi il 90% delle imprese pubblicheranno i loro utili nelle prossime due settimane. Di tutti i settori, i titoli finanziari (banche) sono quelli che generano le aspettative più positive. In parte a causa di un miglioramento delle prospettive cupe che gli analisti avevano all'inizio dell'anno. Il 2016 è iniziato con un mix di preoccupazioni:

Le banche che devono conformarsi con regolamenti sempre più costosi da implementare;
Le attività dei mercati dei capitali e i margini d'interesse netti influenzati negativamente da tassi d'interesse vicini allo zero;
Il settore dell'energia appesantito dai prezzi del petrolio sempre bassi che portano a un aumento dei crediti in sofferenza;
La crescita economica cinese.

Su una nota positiva, la Cina ha pubblicato una serie di dati economici rassicuranti, e persino un obiettivo di crescita ufficiale del PIL tra il 6,5% e il 7%. Nonostante il deprezzamento in corso del CNY, si è dissipato il timore nell'immediato e breve termine di una crisi delle riserve in valuta estera. Una valuta più debole agisce come importante sostegno alle esportazioni in un contesto di crescita globale debole e il governo farà tutto il necessario per favorire la crescita. Ma essendo la Cina il maggiore esportatore del mondo, le sue entrate dipendono anche dalla domanda globale, rendendola di fatto dipendente dal benessere dei paesi compratori e non solo da una perfetta combinazione di prezzo, prodotto e promozione.

In Europa, la BCE si è riunita giovedi scorso e Mario Draghi ha ribadito la sua posizione attuale, lasciando la politica monetaria della BCE invariata. Una valutazione dell'impatto sulla crescita e sull'inflazione della decisione del Regno Unito di lasciare l'UE è allo studio. Le nuove proiezioni dello staff saranno preparate per la prossima conferenza stampa in programma l'8 settembre. E' possibile che nel corso di tale incontro la BCE comunicherà una decisione sull'estensione e sulle condizioni del suo programma di acquisto di attività, la cui conclusione è prevista per fine marzo 2017.

La nostra attuale strategia di investimento:

Legenda
grigio : nessun cambiamento
blu : cambiamento

AZIONI E OBBLIGAZIONI

La visibilità è stata ridotta dal risultato del referendum UE nel Regno Unito. Nel nostro scenario d'investimento nei prossimi mesi sarà garantito un approccio agile poiché la questione della Brexit solleva più domande che risposte. Siamo rassicurati dall'approccio pragmatico delle banche centrali. La BCE si è riunita giovedì scorso ed è prudentemente in attesa dei dati necessari per la valutazione delle condizioni macroeconomiche sottostanti. Mario Draghi ha inoltre segnalato che la BCE è "pronta, disposta e in grado di agire". La prossima riunione della BCE è fissata per l'8 settembre, mentre il prossimo FOMC è il 27 luglio e la riunione della Banca d'Inghilterra è il 4 agosto.

Al di fuori dell'Europa:

Il flusso di notizie macroeconomiche è in linea con la crescita lenta ma positiva.
La stabilizzazione degli indicatori macroeconomici e la ripresa dei prezzi delle materie prime hanno portato ad allentare le condizioni finanziarie rispetto all'inizio dell'anno.
La BoJ mantiene i tassi di riferimento ancorati in territorio negativo, pur perseguendo operazioni di quantitative easing e intensificandole potenzialmente, in particolare dopo il recente apprezzamento del JPY.
La Banca Popolare Cinese è decisa a proseguire nella sua politica di allentamento nel corso dell'anno.
I mercati emergenti restano storicamente convenienti e sono stati resistenti all'indomani della Brexit. Una combinazione di fondamentali in miglioramento, della stabilizzazione dei prezzi delle materie prime e di una Fed ancora cautamente ottimista ha ulteriormente migliorato l'attrattiva della regione.
I mercati emergenti vedono afflussi da investitori, poiché la Brexit ha un impatto minore sulle regioni lontane. Alla luce delle ultime notizie economiche, abbiamo aumentato la nostra esposizione sui mercati emergenti.

STRATEGIA PER I TITOLI AZIONARI REGIONALI

Siamo principalmente in sottopeso sui titoli azionari europei e del Regno Unito. Eravamo già in sottopeso prima del referendum e rimarremo per il momento in sottopeso sul Regno Unito.

Abbiamo una posizione neutrale sui titoli azionari USA, poiché il mercato statunitense è colpito in misura inferiore e quindi più resistente nell'attuale contesto di mercato.
Siamo in leggero sovrappeso sui titoli azionari dei mercati emergenti: l'evoluzione nel breve termine dipenderà dall'evoluzione dell'USD, dalla Fed cautamente più ottimista e dal contesto globale. Ci rassicura il solido slancio nel secondo semestre in Cina.
Restiamo neutrali riguardo al Giappone.

STRATEGIA PER LE OBBLIGAZIONI

Abbiamo aumentato la nostra esposizione al debito dei mercati emergenti incrementando il debito in valuta locale e in valuta forte.

Alla luce delle incertezze legate alla Brexit, abbiamo recentemente aumentato la duration poiché gli investitori sono a caccia di beni rifugio e i responsabili politici mantengono un atteggiamento accomodante.
Continuiamo a diversificare evitando obbligazioni governative a rendimento basso/negativo:
- Siamo positivi sul credito. Nel contesto attuale, vediamo più potenziale nel credito che nei titoli azionari.
- Siamo positivi sulle obbligazioni indicizzate all'inflazione. Riteniamo che le aspettative di inflazione contenute siano un fenomeno temporaneo e ci aspettiamo che i salari e i dati sull'inflazione dei prezzi al consumo salgano gradualmente. Ciò implica un re-rating delle obbligazioni protette dall'inflazione nel corso dei prossimi trimestri.
- La nostra visione costruttiva riguardo ai prezzi delle materie prime si riflette nella nostra esposizione sul debito dei mercati emergenti, sia in valuta locale che in valuta forte.

Macro :

Negli Stati Uniti, i dati sui nuovi cantieri sono in costante aumento e con +1,5% sono molto migliori rispetto alle aspettative del mercato di un guadagno dello 0,5%.
L'indice flash Markit PMI composito del Regno Unito si è attestato a 47,7 nel mese di luglio in ribasso da 52,4 e al di sotto delle aspettative di 49,0. In particolare, l'indice PMI servizi è caduto di 4,9 punti a 47,4.
L'indice flash Markit PMI composito dell'Eurozona si è attestato a 52,9 nel mese di luglio in ribasso nei due mesi precedenti da 53,1, ma leggermente al di sopra delle aspettative di mercato di 52,5. Entrambe le componenti manifatturiera e dei servizi sono scese.

Durante la scorsa settimana, le materie prime hanno continuato a deludere, poiché l'indice GSCI Light Energy ha perso il 2,6%, pur rimanendo positivo (2,4%) dall'inizio dell'anno.

Il petrolio è indirizzato verso un declino settimanale (-2,2% la scorsa settimana), poiché gli USA si avviano alla fine della stagione estiva con ampie scorte di greggio e carburante.
Le forniture di greggio e benzina degli Stati Uniti sono ai massimi livelli stagionali in almeno due decenni. Il record di consumo di giugno non è stato sufficiente a intaccare le scorte. Al contrario, il gas naturale ha guadagnato il 2,3%.
L'oro è indirizzato verso il suo primo declino consecutivo settimanale dal maggio scorso (-0,75%), con guadagni nei mercati azionari e prezzi USD svantaggiosi. L'argento è rimasto invariato.
E' stata una settimana dura per le soft commodities. Viste le migliori condizioni atmosferiche negli Stati Uniti il mais è sceso. Infatti, temperature moderate sono più favorevoli ai raccolti, mentre le piogge non causeranno che minimi danni. Nel complesso, i prezzi sono in calo dell'8% dall'inizio dell'anno. Frumento, soia e cacao hanno concluso in territorio fortemente negativo, rispettivamente a -4%, -7% e -6,3%.

Titoli azionari :

Titoli Azionari Europa

Performance piatta per i titoli azionari europei con lo Stoxx 600 che ha chiuso a 340 punti in crescita solamente dello 0,71% sulla settimana.

I titoli azionari europei hanno avuto in gran parte un andamento misto poiché una serie di rapporti sugli utili societari ha pesato su diversi settori.
Finora il 20% delle aziende dello Stoxx 600 ha riportato battendo le aspettative di utile per il 55%, mentre solo il 47% ha battuto le aspettative dei ricavi.
Dal punto di vista paese, il FTSE 250 ha sottoperformato in seguito ai dati deludenti del PMI del Regno Unito. Non si è trattato di una sorpresa, data l'esposizione nazionale di questo particolare indice. Al contrario, il FTSE 100 ha sovraperformato grazie alla Vodafone e all'esposizione internazionale dell'indice dato il GBP debole.
A livello settoriale, settore tecnologico, immobiliare e auto hanno sovraperformato il benchmark (rispettivamente 6,28%, 2,51% e 1,68%), mentre vendita al dettaglio (-0,25%), Oil & Gas (-1,36%) e risorse di base (-2,46%) sono stati chiaramente sottoperformanti.

Titoli Azionari USA

Performance positiva per i titoli azionari USA, con l'indice S&P 500 che ha chiuso a 2.175 venerdì scorso.

Le azioni USA hanno registrato modesti guadagni, ma hanno portato large e mid cap a livelli record.
L'indice composito Nasdaq tecnologia-pesante è stato sostenuto dai risultati trimestrali positivi di Microsoft e ASML Holding, che hanno battuto entrambi gli utili stimati.
I dati generali sui risultati del secondo trimestre sono stati, se non addirittura positivi, non così negativi come si temeva.
Gli investitori sono sembrati supportati dalla forza del settore edilizio.
A livello settoriale, IT, utilities e settore sanitario hanno sovraperformato lo S&P 500 (rispettivamente 2,02%, 1,46% e 1,24%), mentre beni di prima necessità (-0,58%), settore industriale (-0,80%) e settore energetico (-1,31%) sono stati sottoperformanti.

Titoli Azionari Mercati Emergenti

I titoli azionari emergenti sono rimasti costanti ma poco brillanti per la settimana poiché sono cresciuti i timori di un ritardo nell'estensione dello stimolo da parte delle banche centrali di tutto il mondo.

I titoli azionari turchi hanno segnato la peggiore settimana dalla fine del 2008, dopo aver perso il 14% poiché il Presidente Erdogan ha lasciato intendere che lo stato di emergenza nel paese potrebbe essere esteso oltre i tre mesi previsti inizialmente dopo il tentativo di colpo di stato.
Una caduta dei prezzi del petrolio nel corso della settimana ha pesato anche su alcuni paesi emergenti produttori di petrolio come la Russia e la Malesia.
I mercati dell'Europa dell'Est sono rimbalzati dopo che l'agenzia di rating Fitch si è astenuta dal taglio del rating sovrano della Polonia la scorsa settimana.
A livello settoriale, utilities, IT e telecomunicazioni hanno sovraperformato l'indice di riferimento (rispettivamente 1,15%, 0,72% e 0,42%), mentre settore sanitario (-0,16%), materiali (-0,33%) e settore energetico (-0,63%) sono stati sottoperformanti.

Rendita fissa :

Tassi

L'importante flessione dei rendimenti sovrani core sembra avere per il momento una battuta d'arresto.

Migliore propensione al rischio; i migliori dati economici USA e le banche centrali in Europa (BoE, BCE) che rinviano ulteriori misure di allentamento sono notizie positive.
La BCE ha mantenuto in attesa i tassi e il QE nell'ultima riunione di giovedi scorso. Ci aspettiamo che dei cambiamenti dei parametri QE saranno annunciati nella riunione della BCE di settembre.
Tra i paesi non core, la Spagna ha sovraperformato sostenuta dal successo dell'asta dei titoli a 10 anni (emessi 6 miliardi con richieste totali per 28 miliardi di euro).
L'attenzione è rivolta ora al FOMC del 27 luglio e ai possibili segnali di futuri rialzi dei tassi.
I tassi sovrani core sono rimasti abbastanza stabili, mentre tra i paesi non core la Spagna è stata la principale outperformer.
I rendimenti a 10 anni di Stati Uniti, Regno Unito e tedeschi si attestano ora rispettivamente a 1,59%, 0,83% e -0,01%. Gli spread dei titoli a 10 anni spagnoli si sono assottigliati mentre gli spread italiani sono rimasti abbastanza stabili, raggiungendo rispettivamente 1,14% e 1,26%.

Crediti

La scorsa settimana i mercati del credito hanno segnato un andamento positivo poiché le misure della BCE hanno continuato a restringere sempre più gli spread del credito in Euro.

La riunione della BCE di giovedi scorso è stata priva di novità, anche se Mario Draghi si è detto disponibile a sostenere il piano di salvataggio pubblico per le banche italiane in difficoltà in caso di "circostanze eccezionali".
Gli spread di cassa hanno sovraperformato gli strumenti derivati. Gli spread aziendali IG senior si sono ristretti di 5 bps rispetto a 3bps per l'indice iTraxx Main. I titoli finanziari subordinati si sono ristretti di 9 bps.
Se i dati macro USA sono stati piuttosto positivi, il PMI del Regno Unito ha mostrato una forte contrazione delle attività a seguito della Brexit.
Il mercato primario ha riaperto con un enorme appetito da parte degli investitori, con ordini per 30 miliardi di Euro a fronte di 4 miliardi di emissioni di titoli della Teva Pharmaceuticals.

Forex

L'USD ha continuato a oscillare nei confronti dell'euro, poiché non c'è stata alcuna novità nella riunione della BCE.

L'USD ha continuato a essere scambiato nel range di 1,10 nei confronti dell'euro, in quanto la BCE, come previsto, non ha preso alcuna iniziativa, prendendo tempo per valutare l'impatto della Brexit sulle prospettive economiche.
Alla fine della settimana il GBP è sceso rispetto all'euro e al dollaro, a seguito dei dati PMI che indicavano un notevole peggioramento dell'economia nel Regno Unito.
Tra le valute emergenti, il TRL ha visto un importante calo sulla base delle turbolenze politiche.