Coffee Break 20/09/2016

Questa settimana sarà portatrice di notizie in tema di politica monetaria e fiscale. La Federal Reserve terrà la sua riunione mensile del FOMC il 20 e 21 settembre. La Banca del Giappone si incontrerà nelle stesse date. In anticipo sulle pubblicazioni delle conclusioni delle loro riunioni, sia i mercati dei titoli azionari che del fixed income hanno registrato un indebolimento.

Oltre alla Fed e alla BoJ, la Bank of England ha tenuto la propria riunione la scorsa settimana ed ha mantenuto i suoi tassi ai minimi storici dall’ultimo taglio operato agli inizi di agosto. La BoE potrebbe verosimilmente diminuire i tassi di nuovo prima della fine dell’anno. La sterlina (GBP) ha registrato un calo a intermittenza rispetto al USD e all’EUR per le ultime settimane, mentre i mercati cercano di comprendere se l’economia britannica sarà davvero colpita duramente come ci si aspetta o meno. L’incertezza pesa soltanto sulla valuta.

La nostra attuale strategia di investimento sui fondi tradizionali:

Legenda
grigio : nessun cambiamento
blu : cambiamento

AZIONI E OBBLIGAZIONI

Abbiamo diminuito leggermente la nostra esposizione alle obbligazioni:

• Abbiamo protetto i nostri portafogli contro un'estensione degli aumenti dei tassi mediante l'utilizzo di opzioni.
• Non ci attendiamo ulteriori messaggi che sottendano metodi pacifici da parte delle banche centrali nel breve termine con l’accento sugli effetti collaterali di una continuazione della loro politica.
• L’attenzione è ora focalizzata sulle azioni del governo e sull’allentamento fiscale per sostenere la crescita, il che potrebbe esercitare un’ulteriore pressione sulle obbligazioni.
• L’inflazione dovrebbe registrare una ripresa progressiva. Gli agenti economici e le aspettative del mercato sono molto deboli e vicini ai minimi storici, mentre è iniziata la pressione salariale, e la deflazione esportata dalla Cina si sta riducendo, destinata a scomparire nel breve termine.
• Il flusso di notizie macroeconomiche al di fuori del Regno Unito è in linea con la crescita lenta, ma positiva.
• Le banche centrali seguono lo schema della crisi finanziaria.Il mercato del petrolio prosegue nel suo riequilibrio, portando ad una stabilizzazione dei mercati dei prodotti di base. Questo rappresenta un sostegno per gli attivi a rischio, in particolare per il debito emergente, l’ambito high yield e le obbligazioni inflation-linked.
  • Guidate dalla Bank of England, esse forniscono un elevato livello di liquidità e rimangono altamente accomodanti.
  • La Federal Reserve ha lasciato inalterato il proprio tasso in occasione della sua ultima riunione del FOMC. A Jackson Hole, Janet Yellen ha affermato "che la probabilità dell'aumento dei tassi si è rafforzata negli ultimi mesi" mentre, allo stesso tempo, il FOMC continua a puntare sul proprio approccio graduale all'aumento dei tassi.
• I mercati emergenti affrontano meno venti contrari, grazie ad una stabilizzazione dei prezzi dei prodotti di base, all’efficace stimolo cinese e alla cautela della Fed.
• Sebbene il sentimento degli investitori abbia recentemente registrato un miglioramento, rimaniamo vigili, a causa della fitta agenda politica (le elezioni parlamentari russe, le elezioni regionali in Germania, il referendum costituzionale in Italia, nonché le elezioni presidenziali negli Stati Uniti).

STRATEGIA PER I TITOLI AZIONARI REGIONALI

• Attualmente abbiamo una ponderazione neutrale nei titoli azionari nell’area euro (da mercoledì 10 agosto). I mercati europei dei titoli azionari sono prossimi ai livelli chiave di resistenza. Il nostro posizionamento ci consente di beneficiare di una potenziale estensione della ripresa ed abbiamo pertanto neutralizzato il nostro sottopeso nell’area euro.
• Abbiamo mantenuto il nostro sottopeso nei titoli azionari del Regno Unito.
• Abbiamo una posizione neutrale sui titoli azionari statunitensi, poiché la solida spesa dei consumatori, la stabilità dei prezzi del petrolio e la debolezza dell’USD dovrebbe portare ad un miglioramento dell’economia statunitense nel secondo semestre.
• Abbiamo una posizione neutrale sul Giappone.
• Abbiamo un sovrappeso nei mercati emergenti. I fondamentali stanno registrando un miglioramento e la valutazione si dimostra interessante. Una svolta positiva nei flussi e un’interessante impostazione tecnica dimostrano un’elevata potenzialità di re-rating. Gli indicatori tecnici sono attualmente rialzisti e continuiamo a monitorare strettamente i livelli tecnici importanti.

STRATEGIA PER LE OBBLIGAZIONI

Continuiamo a riconvertire le obbligazioni statali a rendimento basso o negativo:

• Rimaniamo nel complesso nella breve duration e abbiamo recentemente aumentato questa sottoponderazione.
• Rimaniamo positivi sulle obbligazioni aziendali statunitensi, le obbligazioni high yield, e il debito emergente, sia in valuta locale che in valuta forte. Le obbligazioni dei paesi emergenti beneficiano attualmente di afflussi, poiché producono un rendimento interessante a confronto con i mercati sviluppati.
• Siamo positivi sulle obbligazioni inflation-linked. Consideriamo le aspettative di inflazione contenuta come un fenomeno temporaneo e ci attendiamo un aumento graduale dei dati inerenti all’inflazione dei salari e ai prezzi di consumo. Questo implica un nuovo rating delle obbligazioni protette dall’inflazione nel corso dei trimestri a venire.
• Siamo positivi sulle obbligazioni inflation-linked. Consideriamo le aspettative di inflazione contenuta come un fenomeno temporaneo e ci attendiamo un aumento graduale dei dati inerenti all’inflazione dei salari e ai prezzi di consumo. Questo implica un nuovo rating delle obbligazioni protette dall’inflazione nel corso dei trimestri a venire.
• Il nostro posizionamento lungo sulle valute dei mercati emergenti si basa sulla nostra convinzione che il picco nel USD e i prezzi bassi dei prodotti di base siano ormai alle nostre spalle. 

• Negli U.S.A., la fiducia dei consumatori dell'Università del Michigan per gli Stati Uniti ha raggiunto un livello pari a 89,8, mentre nel mese di maggio ha registrato un picco, attestandosi a 94,7.
• Anche la produzione industriale ha registrato un calo maggiore rispetto al previsto in agosto (-0,4%), dopo avere subito il drastico declino della produzione delle imprese di pubblica utilità. Con la diminuzione complessiva della produzione, la percentuale di capacità industriale in uso è diminuita al 75,5% dal 75,9% non riveduto nel mese di luglio.
• Nell'area Euro, i tassi di inflazione si sono attestati sullo 0,1% YoY in agosto, leggermente al di sotto delle aspettative dello 0,2%.
• In Germania, l'atteggiamento degli analisti e degli investitori è stato inaspettatamente calmo e controllato in settembre, a seguito del calo dell'indicatore dell'indice ZEW delle attuali condizioni a 55,1 punti da 57,6 in agosto.
• Nel Regno Unito, il tasso di inflazione MoM si è attestato sullo 0,3%, un livello leggermente più elevato rispetto a quello previsto di 0,2%. 

Titoli Azionari Europa

Performance negativa per i titoli europei con lo Stoxx 600 che chiude a 338 con un calo pari al 2,23% per la settimana.

• La scorsa settimana, le incertezze sulla prospettiva globale delle politiche monetarie hanno esercitato una certa pressione negativa sui Titoli Azionari Europei.
• Gli investitori nutrono la preoccupazione che le banche centrali stiano esaurendo le idee per combattere il rallentamento della crescita.
• Le azioni della Deutsche Bank hanno registrato un calo di oltre il 6% poiché la banca tedesca deve saldare una multa di $14 miliardi imposta dal governo statunitense a seguito di un’indagine sulla vendita abusiva di titoli garantiti da ipoteca.
• A livello di settore, gli ambiti Sanitario, dei Viaggi & Tempo Libero e della Costruzione hanno prodotto una outperformance rispetto al benchmark (rispettivamente 1,11%, -0,29% e -0,93%), mentre quello Automobilistico (-4,33%), Petrolio & Gas (-5,49%) e Bancario (-5,55%) hanno registrato una underperformance.

Titoli Azionari USA

Settimana positiva per i titoli azionari statunitensi con l’S&P 500 che ha chiuso a 2139 lo scorso venerdì.

• L’elevata volatilità ha continuato a risvegliare i mercati statunitensi dopo una lunga estate di slow trading e poche oscillazioni dei prezzi.
• Il Nasdaq Composite ha registrato una outperformance rispetto ad altri indici principali a causa della forte performance dei titoli tecnologici.
• Il settore energetico ha registrato una underperformance rispetto all’ampio mercato, poiché i prezzi del petrolio greggio hanno dimostrato una tendenza al ribasso dopo che le dichiarazioni rilasciate dalla International Energy Agency e dall’OPEC hanno indicato che il livello elevato delle scorte manterrà verosimilmente il prezzo del petrolio vicino ai livelli attuali.
• Anche il settore dei Financials è rimasto indietro in conseguenza del calo di aspettative che la Fed aumenti i tassi in occasione della riunione del FOMC questa settimana.
• A livello di settore, gli ambiti Informatico, dei Pubblici Servizi, e Sanitario hanno registrato una outperformance rispetto al S&P 500 (rispettivamente 3,03%, 2,42% e 1,21%), mentre quello dei Materiali (-0,99%), dei Financials (-1,26%) e dell’Energia (-2,91%) hanno prodotto una underperformance.

Titoli Azionari Mercati Emergenti

La scorsa settimana i mercati emergenti hanno registrato un ulteriore calo settimanale.

• Le oscillazioni dei prezzi nei mercati emergenti si sono ampliate mentre gli investitori attendono segnali nuovi dalla Fed in merito all’imminenza della stretta della sua politica.
• La Corea ha avuto una settimana difficile poiché Samsung Electronics ha registrato un calo significativo a seguito dell’annuncio del ritiro dal mercato del Galaxy Note 7.
• Tra i mercati asiatici, Taiwan è quello che ha maggiormente sofferto a causa delle incertezze sulla prospettiva dei tassi di interesse e del calo del prezzo del petrolio greggio.
• Le incertezze sull’ascesa di Donald Trump nei sondaggi che precedono le elezioni presidenziali degli Stati Uniti hanno pesato sul clima e influenzato il mercato messicano poiché Trump aveva promesso di ridurre il commercio e i flussi finanziari con il paese vicino.
• A livello di settore, l’ambito Informatico, Sanitario, e delle Telecomunicazioni hanno registrato una outperformance rispetto all’indice (rispettivamente -1,60%, -1,97% e -2%), mentre i settori Immobiliare (-3,25%), dei Prodotti Industriali (-3,43%) e dei Materiali (-4,39%) sono rimasti tutti al di sotto del benchmark. 

Tassi

I mercati sovrani globali hanno assistito al picco dei rendimenti all'inizio della scorsa settimana, trainato dalle aspettative di un rallentamento della politica accomodante delle maggiori banche centrali.

• Lo scorso giovedì, la BoE ha votato all’unanimità per mantenere il proprio tasso allo 0,25% e le consistenze di attivi acquistati a £435 miliardi. La BoE ha inoltre mantenuto il suo orientamento che prevede un'ulteriore riduzione del tasso a novembre.
• In Europa, i mercati non-core (principalmente l’Italia & il Portogallo) sono rimasti indietro in termini di performance, trainati da un aumento dell’avversione al rischio, dai rischi legati agli eventi e dalle aspettative della politica monetaria.
• Questa settimana, la BoJ concluderà il suo resoconto complessivo e questo sarà l’evento chiave da monitorare, oltre alla riunione del FOMC di mercoledì.
• I rendimenti sovrani globali hanno registrato una performance mista, con i tassi non-core in Euro che arrancavano.
• I rendimenti a 10 anni di U.S.A., Regno Unito, Giappone e Germania si sono attualmente attestati rispettivamente allo 1,69%, 0,87%, -0,05% e 0%. I rendimenti a 10 anni spagnoli e italiani sono rispettivamente a 1,08% e 1,34%. 

Credito

La settimana si è conclusa con un ampliamento del credito a causa delle incertezze macro e relative ai tassi, combinate con un rischio idiosincratico proveniente dalla Deutsche Bank.

• I dati macro statunitensi sono stati, nel complesso, deludenti, ma i dati dell’indice dei prezzi al consumo superano le aspettative.
• Il Dipartimento della Giustizia statunitense (US Department of Justice) sta attualmente perseguendo la Deutsche Bank per $14 miliardi che riguardano le passate vendite di RMBS, il che ha indotto debolezza in tutti gli strumenti high beta.
• Gli indici sintetici si sono ampliati di 10 punti base per gli iTraxx sub-financials e di 15 punti base per iTraxx Xover.
• L’ampliamento del credito del Itraxx Main e del cash IG è stato più limitato con +3 punti base WTD.
• Settimana mista per le nuove emissioni con oltre €12 miliardi di strumenti prezzati, essenzialmente da emittenti non-finanziari. 

Forex

La scorsa settimana ha visto l'accavallamento EUR/USD rimanere nel range nonostante i dati sull'inflazione negli Stati Uniti fossero migliori di quanto previsto.

• USD e JPY hanno registrato un marginale apprezzamento in confronto all'EUR. Il JPY ha tratto beneficio dalla più ripida curva JGB, mentre l'USD è stato sostenuto da dati CPI leggermente più elevati, pubblicati lo scorso venerdì.
• Le divise legate alle materie prime hanno sofferto mentre il petrolio continuava a scendere, con il CAD che registrava una underperformance rispetto a AUD, NZD e NOK.
• Le divise dei ME e, in special modo, l'MXN, hanno sofferto a causa dell'ascesa che ha portato Donald Trump in testa nei sondaggi relativi alle Elezioni statunitensi. 

PANORAMICA SETTIMANALE DEI MERCATI

FATTI E CIFRE