Coffee Break 18/07/2016

Caratteristiche

Stati Uniti: Lo scenario di PIL in aumento sembra procedere bene.
Regno Unito: Un cambio sorprendentemente rapido a Downing Street.
Europa: Ricerca di rendimento in Europa e su scala globale.
Allocazione di attivi: Cauti sui titoli azionari europei, neutrali sulle azioni di Stati Uniti e mercati emergenti e sovrappeso sulle obbligazioni.

Allocazione di attivi :

Negli Stati Uniti, lo scenario di una crescita del PIL in accelerazione sembra procedere bene. Le esportazioni e i nuovi ordini sono in costante aumento a causa del dollaro più debole all'inizio di quest'anno. Andando avanti, questo avrà un impatto positivo su crescita e utili. Grazie a un rimbalzo dei consumi, la crescita del PIL nel secondo semestre potrebbe essere superiore al 2%. Tali stime potrebbero rivelarsi troppo ottimiste se la prossima campagna elettorale per le presidenziali finisse con l'aggiungere troppa incertezza per le famiglie americane.

Nel Regno Unito, la corsa per Downing Street è stata abbreviata da Andrea Leadsom che si è ritirata. Da mercoledì scorso Theresa May è il nuovo Primo Ministro del Regno Unito. La May ha subito dichiarato che la Brexit sarà un successo per il Regno Unito. Le sue principali priorità sono:

Mettere insieme un nuovo governo, un lavoro complesso e di grande equilibrio dal momento che il partito conservatore è stato aspramente diviso sulla questione della Brexit;
Negoziare l'uscita del Regno Unito dalla UE al suo ritmo e farne un successo come promesso;
Riunire un paese che ha finito per essere profondamente diviso e che attraversa una grave crisi politica.

Il comitato di politica monetaria della Banca d'Inghilterra si è riunito il 14 luglio e ha deciso di lasciare invariati i tassi d'interesse allo 0,5%. Tuttavia la Banca, ha dichiarato che ci sarà quasi certamente un taglio dei tassi se la situazione economica non dovesse migliorare il prossimo mese.

In Europa, le banche italiane hanno continuato ad aggiungere nuove preoccupazioni non solo a livello regionale, ma anche globale. Il settore bancario italiano è finito in una difficile situazione in cui la crescita lenta se non inesistente si combina con bassi tassi d'interesse e crediti in eccessiva sofferenza in seguito alle crisi del 2008 e del 2011/12 e tutto questo in un contesto di volatilità dovuta alla Brexit. I leader italiani e l'UE devono trovare una via d'uscita da questa crisi entro il 29 luglio, quando i risultati degli stress test verranno pubblicati su scala europea.

A livello globale, la ricerca intensificata di rendimento ha portato a una forte rotazione dalle azioni alle obbligazioni su tutta la linea di mercati emergenti del debito, titoli di Stato, titoli del Tesoro, high yield, TIPS (titoli del Tesoro protetti dall'inflazione) e obbligazioni municipali.

La nostra attuale strategia di investimento:

Legenda
grigio : nessun cambiamento
blu : cambiamento

AZIONI E OBBLIGAZIONI

L'orizzonte d'investimento si è accorciato poiché la visibilità è stata ridotta dal risultato del referendum UE nel Regno Unito. Nel nostro scenario d'investimento nei prossimi mesi sarà garantito un approccio agile poiché la questione della Brexit solleva più domande che risposte. Siamo rassicurati dall'approccio pragmatico delle banche centrali. Attualmente i principali rischi per i mercati comprendono:

Al di fuori dell'Europa:

Il flusso di notizie macroeconomiche è in linea con la crescita lenta ma positiva.
La stabilizzazione degli indicatori macroeconomici e la ripresa dei prezzi delle materie prime hanno portato ad allentare le condizioni finanziarie rispetto all'inizio dell'anno.
La BoJ mantiene i tassi di riferimento ancorati in territorio negativo, pur perseguendo operazioni di quantitative easing e intensificandole potenzialmente, in particolare dopo il recente apprezzamento del JPY.
La Banca Popolare Cinese è decisa a proseguire nella sua politica di allentamento nel corso dell'anno.
I mercati emergenti restano storicamente convenienti e sono stati resistenti all'indomani della Brexit. Una combinazione di fondamentali in miglioramento, della stabilizzazione dei prezzi delle materie prime e di una Fed ancora cautamente ottimista ha ulteriormente migliorato l'attrattiva della regione.
I mercati emergenti vedono afflussi da investitori a breve e a lungo termine, che potrebbero anche aver compreso che la Brexit ha un impatto minore sulle regioni lontane. Alla luce delle ultime notizie economiche, abbiamo aumentato ancora una volta la nostra esposizione sui mercati emergenti.

STRATEGIA PER I TITOLI AZIONARI REGIONALI

Siamo principalmente in sottopeso sui titoli azionari europei e del Regno Unito. Eravamo già in sottopeso prima del referendum e rimarremo per il momento in sottopeso sul Regno Unito.

Abbiamo deciso di attuare una posizione neutrale sui titoli azionari USA, poiché il mercato statunitense è colpito in misura inferiore e quindi più resistente nell'attuale contesto di mercato.
Abbiamo una posizione neutrale sui titoli azionari dei mercati emergenti: l'evoluzione nel breve termine dipenderà dall'evoluzione dell'USD, dalla Fed cautamente più ottimista e dal contesto globale. Crediamo che non ci sia alcun motivo per ridurre l'esposizione nella regione.
Restiamo neutrali riguardo al Giappone.

STRATEGIA PER LE OBBLIGAZIONI

Abbiamo aumentato la nostra esposizione al debito dei mercati emergenti incrementando il debito in valuta locale e in valuta forte.

Alla luce delle incertezze legate alla Brexit, abbiamo recentemente aumentato la duration poiché gli investitori sono a caccia di beni rifugio e i responsabili politici mantengono un atteggiamento accomodante.
Continuiamo a diversificare evitando obbligazioni governative a rendimento basso/negativo:
- Siamo positivi sul credito. Nel contesto attuale, vediamo più potenziale nel credito che nei titoli azionari.
- Siamo positivi sulle obbligazioni indicizzate all'inflazione. Riteniamo che le aspettative di inflazione contenute siano un fenomeno temporaneo e ci aspettiamo che i salari e i dati sull'inflazione dei prezzi al consumo salgano gradualmente. Ciò implica un re-rating delle obbligazioni protette dall'inflazione nel corso dei prossimi trimestri.
- La nostra visione costruttiva riguardo ai prezzi delle materie prime si riflette nella nostra esposizione sul debito dei mercati emergenti, sia in valuta locale che in valuta forte.

Macro :

In Cina, il PIL nominale del secondo trimestre è cresciuto del 6,7% su base annua, meglio rispetto a quello previsto del 6,6%. L'ufficio statistiche ha messo in guardia poiché l'economia starebbe affrontando un periodo di relativa pressione al ribasso, anche se l'andamento del primo semestre dell'anno è una buona base per il raggiungimento dell'obiettivo di crescita del governo per il 2016.
Nella zona euro, l'inflazione è tornata in territorio positivo nel mese di giugno, dopo quattro mesi consecutivi di calo (+0,1% su base annua).
Nel mese di giugno negli Stati Uniti, i prezzi al consumo sono aumentati per il quarto mese consecutivo (+1% su base annua), poiché gli americani hanno visto crescere i prezzi di abitazioni, benzina e assistenza sanitaria.
La produzione industriale negli Stati Uniti ha avuto un'impennata nel mese di giugno, poiché il mese scorso la produzione è aumentata dello 0,6%, il maggiore incremento da luglio 2015, spinto dai prodotti automobilistici che hanno avuto un balzo di quasi il 6%.

La settimana scorsa, la maggior parte delle materie prime ha registrato un rendimento positivo, in particolare il rame e il cotone.

La scorsa settimana i prezzi del greggio sono saliti verso i 48 USD al barile secondo i dati dei maggiori consumatori di energia. Gli Stati Uniti e la Cina hanno potenziato le prospettive della domanda di petrolio. Gli utili sono stati tuttavia limitati dalle preoccupazioni che un persistente eccesso di petrolio e di prodotti raffinati potrebbe impedire una ripresa dei prezzi.
L'oro ha avuto il suo primo calo settimanale da maggio poiché gli investitori si sono rivolti verso attività rischiose, come i titoli azionari, tagliando così la domanda di lingotti come bene rifugio. La settimana scorsa l'oro è sceso del 2,4%, ma è ancora in crescita del 26% dall'inizio dell'anno. L'argento è aumentato dello 0,8%.
Venerdì il rame di Londra (+6,5%) è salito e ha registrato il suo maggiore guadagno settimanale in quattro mesi, in mezzo alla costante crescita economica in Cina e alla prospettiva di ritardi in qualunque rialzo dei tassi d'interesse negli Stati Uniti.
Il cotone è fortemente aumentato (+12%) poiché i prodotti in cotone caleranno probabilmente fino a toccare il livello più basso in cinque anni per il raccolto dell'anno in corso, soprattutto a causa dei danni ai raccolti nei principali Stati produttori in India.

Titoli azionari :

Titoli Azionari Europa

Performance positiva per i titoli azionari europei con lo Stoxx 600 che ha chiuso a 338 punti in crescita del 3,23% sulla settimana.

I titoli azionari europei sono rimbalzati poiché i mercati sono stati alle prese con gli effetti duraturi del voto sulla Brexit.
Il balzo dello Stoxx 600 è leggermente diminuito venerdì in seguito all'apparente attacco terroristico a Nizza. I titoli legati al settore viaggi e turismo sono stati tra i maggiori perdenti venerdì scorso, ma sulla settimana, i titoli azionari europei sono stati molto vicini alla posizione in cui si trovavano prima del referendum UE nel Regno Unito.
La nomina di Theresa May a nuovo primo ministro del Regno Unito è stata accolta favorevolmente dai mercati poiché gli investitori lodano il fatto che potrebbe portare un po' di chiarezza nello scenario politico e nel futuro del Regno Unito rispetto all'Unione Europea.
A livello settoriale, tutte le industrie sono state in territorio positivo. Risorse di base, banche e auto e ricambi auto hanno sovraperformato il benchmark (rispettivamente 7,03%, 6,75% e 6,28%), mentre prodotti per uso personale e casalingo (1,59%), settore sanitario (0,54%) e food & beverage (0,49%) sono stati chiaramente sottoperformanti.

Titoli Azionari USA

Performance positiva per i titoli azionari USA, con l'indice S&P 500 che ha chiuso a 2.161 venerdì scorso.

Durante la settimana le azioni di large cap hanno raggiuto una serie di nuovi massimi, poiché gli investitori hanno reagito agli incoraggianti sviluppi all'estero e a un inizio positivo della stagione degli utili.
I benchmark di small cap e l'indice composito Nasdaq tecnologia-pesante sono rimasti comunque al di sotto dei livelli record stabiliti nel 2015.
Anche se il gigante dell'alluminio Alcoa ha registrato un calo minore del previsto nei profitti trimestrali, diversi rapporti sugli utili positivi sono stati pubblicati durante la settimana. Tuttavia il colosso bancario JP Morgan ha battuto le attese, grazie alla riduzione dei costi.
A livello settoriale, materiali, settore finanziario e settore industriale hanno sovraperformato lo S&P 500 (rispettivamente 3,91%, 2,57% e 2,55%), mentre beni di consumo voluttuario (0,49%), beni di prima necessità (0,08%) e utilities (-1,05%) sono stati sottoperformanti.

Titoli Azionari Mercati Emergenti

Venerdì le azioni dei mercati emergenti hanno chiuso con il maggiore guadagno settimanale da marzo.

Con l'emissione del primo titolo tedesco a 10 anni a rendimento negativo e il maggiore stimolo atteso in Giappone, gli investitori si sono affollati negli attivi dei mercati emergenti in quasi tutta la linea.
L'allentamento delle politiche è in corso con la Malesia che martedì ha sorpreso con il suo primo taglio dei tassi in sette anni e la crescita di Singapore nel secondo trimestre al di sotto delle stime che spinge la Banca Centrale ad agire.
L'applicazione di messaggistica Line, una società affiliata di Naver Corp. in Corea, ha fatto il suo debutto al Tokyo Stock Exchange e ha chiuso il suo primo giorno di negoziazioni in crescita del 32%.
A livello settoriale, materiali, settore finanziario e settore energetico hanno sovraperformato l'indice di riferimento (rispettivamente 3,58%, 3,49% e 3,17%), mentre IT (1,28%), beni di prima necessità (1,06%) e settore sanitario (0,34%) sono stati sottoperformanti.

Rendita fissa :

Tassi

La propensione al rischio continua ad essere sostenuta dalle aspettative di politiche accomodanti delle banche centrali, mentre i timori di una crisi europea sono diminuiti.

Questo ha portato i tassi sovrani globali core più in alto, mentre i tassi sovrani non-core hanno sovraperformato.
Accanto alla propensione al rischio in miglioramento, i tassi sovrani USA sono stati spinti verso l'alto anche dai migliori dati su lavoro e inflazione negli Stati Uniti.
Nell'incontro politico di luglio la BoE ha votato per lasciare i tassi invariati, ma ha preannunciato che probabilmente nel mese di agosto interverrà con un taglio dei tassi e con una spinta ai suoi finanziamenti per il sistema di prestiti.
Con dati economici nella zona euro leggermente più morbidi e le questioni di scarsità sul debito sovrano che diventano sempre più importanti, gli investitori monitoreranno se sarà annunciata qualche modifica alle regole del QE all'incontro della BCE della prossima settimana.
I tassi sovrani core sono cresciuti, con gli Stati Uniti ritardo rispetto alla zona euro e ai corrispondenti degli USA. I rendimenti a 10 anni di Stati Uniti, Regno Unito e tedeschi sono aumentati rispettivamente a 1,59%, 0,84% e 0%. Gli spread dei titoli a 10 anni italiani e spagnoli si sono leggermente serrati, raggiungendo rispettivamente l'1,25% e l'1,23%.

Crediti

L'umore risk-on ha dominato il mercato del credito, sostenuto dalla rapida designazione del nuovo Primo Ministro britannico e da un atteso atteggiamento accomodante della Banca d'Inghilterra.

Anche se il credito investment grade è tornato ai livelli pre-Brexit, i titoli finanziari subordinati sono stati scambiati ancora per 7-10 bp in più.
Il mercato primario non si è ancora ripreso e la stagione degli utili è iniziata.
Il sistema bancario europeo è oggetto di particolare esame rispetto all'esposizione delle banche del Regno Unito al mercato immobiliare commerciale, dopo che 6 fondi immobiliari sono stati congelati, e all'Italia che sta affrontando 350 miliardi di euro di prestiti in sofferenza con la più antica banca d'Europa, Monte dei Paschi, sull'orlo del collasso.
La settimana scorsa sono stati emessi solo 3,3 miliardi di euro, un terzo del volume medio settimanale del 2015.
Le incertezze legate alla Brexit hanno calmato l'appetito degli emittenti USA nel cercare di accedere al mercato dell'euro. Anche se l'offerta è stata molto bassa, la domanda degli investitori è ancora piuttosto forte.
JP Morgan ha pubblicato buoni risultati con ricavi in linea con il consenso, ma con l'utile netto a livello delle stime più alte. I ricavi dai mercati di capitali hanno avuto un andamento positivo grazie ad un migliore ambiente operativo.

Forex

La scorsa settimana si è stabilita una certa avversione al rischio, poiché i dati macroeconomici USA sono rimasti resistenti e le incertezze politiche nel Regno Unito sono diminuite con la nomina di Theresa May a nuovo Primo Ministro.

Il GBP ha invertito la rotta e ha registrato un rendimento positivo del 2% rispetto all'euro.
Le valute ad alto carry hanno avuto delle buone performance (ZAR, BRL, CAD, AUD.), a scapito delle tradizionali valute rifugio (JPY o CHF).
L'USD ha continuato a essere scambiato a un tasso molto vicino all'euro, poiché restano elevate le incertezze che circondano le prospettive per la politica monetaria USA.