LA SCORSA SETTIMANA IN SINTESI
- I parlamentari britannici non hanno ancora approvato il nuovo accordo sulla Brexit siglato dal Primo Ministro Boris Johnson con l’Unione europea.
- Sarà più costoso esportare negli Stati Uniti prodotti europei come aerei Airbus, vino francese, formaggio italiano e whisky scozzese, dal momento che il paese ha imposto sulle merci UE dazi per un valore di 7,5 miliardi di dollari.
- Nel 3T 2019 l’economia cinese è cresciuta di “solo” il 6% rispetto allo scorso anno; il rallentamento è un effetto collaterale della guerra commerciale in corso e del raffreddamento degli investimenti.
- Al fine di ricostruire le riserve e perfezionare la responsabilità del bilancio, martedì scorso la Fed ha avviato l’acquisto di buoni del tesoro a un ritmo iniziale di 60 miliardi di USD al mese.
DATI ED EVENTI DI QUESTA SETTIMANA
- Il Primo Ministro britannico ha chiesto all’Unione europea un’estensione dell’articolo 50, che l’UE deve accettare, per evitare un’uscita senza accordo, come aveva minacciato in passato.
- Mario Draghi terrà l’ultima riunione e conferenza stampa presso la Banca centrale europea. Entra nella storia come il banchiere centrale che non ha mai alzato i tassi di interesse.
- Sul fronte dei dati, i paesi chiave pubblicheranno i PMI flash: barometro tempestivo della performance dell’economia globale. Verranno resi noti, inoltre, l’indicatore della fiducia delle imprese in Germania (IFO) e il dato preliminare dell’indice sul sentiment dei consumatori dell’Università del Michigan.
- Lunedì: canadesi alle urne nell’ambito delle elezioni federali del 2019. Il partito di Justin Trudeau potrebbe perdere la maggioranza in parlamento.
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CONVINZIONI DI INVESTIMENTO
- Scenario core
- A lungo termine il nostro scenario centrale è moderatamente favorevole. Al momento siamo tatticamente sovrapponderati sulle azioni rispetto alle obbligazioni.
- Le principali incertezze riguardanti i mercati finanziari restano la guerra commerciale e il rallentamento dell’attività manifatturiera. I paesi sviluppati dovrebbero essere in grado di assorbire il nuovo ciclo di tensioni.
- Le banche centrali stanno venendo in soccorso negli Stati Uniti, in Europa e nei mercati emergenti. A medio termine la loro posizione accomodante costituisce un vantaggio per un mix globale di crescita/inflazione.
- Nelle economie emergenti, le autorità cinesi mitigano l’impatto della guerra commerciale e il rallentamento della crescita globale attraverso strumenti valutari, monetari e fiscali. I dati economici devono ancora registrare variazioni.
- Prospettive di mercato
- Germania e Paesi Bassi si muovono timidamente verso stimoli fiscali per assumere il testimone della BCE e per varare progetti a favore del clima e della crescita.
- I dati macroeconomici globali appaiono non controllati, a fronte della retorica della guerra commerciale interna ed esterna.
- La valutazione azionaria relativa rispetto alle obbligazioni rimane interessante, alla luce soprattutto del recente calo dei rendimenti obbligazionari e il posizionamento appare morbido.
- Rischi
- Il sentiment di mercato ha già fatto registrare un forte peggioramento. Negli Stati Uniti, i dati economici sono passati da negativi a più altalenanti, ma il rischio politico è in aumento. Un processo formale di impeachment contro il presidente degli Stati Uniti Trump appare inevitabile. In Europa, i rischi al ribasso sono reali.
- Il conflitto commerciale USA-Cina. Gli Stati Uniti e la Cina hanno deciso di riprendere i negoziati a Washington”.
- I temi geopolitici (ad esempio la Brexit, l’Iran e Hong Kong) rientrano ancora tra le questioni attuali irrisolte. Gli esiti potrebbero ancora far pendere l’ago della bilancia da un atterraggio morbido previsto a un atterraggio duro.
RECENTI VARIAZIONI NELLA STRATEGIA DI ASSET ALLOCATION
Siamo tatticamente sovrappesati nelle azioni, in particolare in quelle statunitensi e dell’UEM. Sottopesiamo le azioni europee ad eccezione dell'UEM. Abbiamo una posizione neutrale sulle azioni dei mercati emergenti e del Giappone. Nella parte obbligazionaria, siamo sottopesati sulla duration e diversifichiamo rispetto ai titoli di Stato a basso rendimento attraverso esposizioni al credito, preferibilmente da parte di emittenti europei e al debito dei mercati emergenti in valuta forte. In termini valutari, manteniamo una posizione lunga sullo yen.
PROSPETTIVE CROSS ASSET E POSIZIONAMENTO DI PORTAFOGLIO
- Siamo sovraponderati sulle azioni.
- Siamo in sovrappeso nelle azioni statunitensi. Riteniamo che sussista ancora un Trump put in aggiunta a un Fed put, il che rende la regione una scelta relativamente più sicura. La crescita economica, tuttavia, è in rallentamento.
- Abbiamo una posizione neutrale sulle azioni dei mercati emergenti. La regione ha sottoperformato maggiormente fino ad oggi e potrebbe offrire qualche rialzo. Una Fed statunitense accomodante costituisce un vantaggio.
- Siamo sovraponderati sui titoli azionari dell'area euro. Siamo consapevoli dei fattori restrittivi, quali la vulnerabilità del commercio globale, e della recessione manifatturiera in Germania. Lo stimolo fiscale in Europa (principalmente Germania e Paesi Bassi) sta diventando un tema all’ordine del giorno, ma l’attuazione è timida e lunga. Si è aperto un margine di manovra con maggiore visibilità della BCE.
- Sottopesiamo le azioni europee salvo l'UEM. Le aspettative dei tassi di crescita degli utili della regione sono inferiori e di conseguenza i rendimenti attesi sono più bassi rispetto al continente. L’attuazione della Brexit stessa e le imminenti elezioni presentano ancora numerose incertezze.
- Siamo neutrali nei titoli azionari giapponesi. Assenza di convinzione, in quanto manca un catalizzatore. È necessario vedere se i consumi delle famiglie saranno in grado di resistere al rialzo dell’aliquota IVA dall’8 al 10% di inizio ottobre.
- Manteniamo il sottopeso sulle obbligazioni, una duration short e diversifichiamo.
- Prevediamo una crescita estremamente lenta dei rendimenti obbligazionari e dei tassi, ma restiamo bassi.
- A decorrere dal 1º novembre la BCE avrà un nuovo presidente. La nomina di Christine Lagarde è una buona notizia per chi auspica un orientamento accomodante oltre gli 8 anni di presidenza di Mario Draghi.
- Diversifichiamo le obbligazioni governative a basso rendimento e prediligiamo il debito emergente in valuta forte e le obbligazioni societarie emesse in EUR.
- Il debito dei mercati emergenti ha un carry interessante e i toni accomodanti della Fed costituiscono un vantaggio. L’incertezza sul piano commerciale, un USD robusto e i rischi idiosincratici del paese costituiscono un ostacolo.
- Abbiamo inoltre un’esposizione nell’oro come copertura del portafoglio.
