Coffee Break 02/06/2020

CONVINZIONI DI INVESTIMENTO

• Scenario di base
  • Le recenti performance del mercato hanno fornito due indicazioni: è bene continuare a optare per i "vincitori" a medio termine di questa crisi (ad es. tecnologia, sanità, temi sostenibili) e iniziare a cercare asset con livelli di valutazione storicamente interessanti che forniscono anche opportunità di investimento (ad es. debito dei mercati emergenti, settori value europei, valute convenienti).
  • Stiamo monitorando diversi indicatori per valutare la nostra posizione: quelli legati all'epidemia sono rischio di mercato, ripresa dell'attività, risposta della politica e valutazioni. Al momento, l'attenzione si concentra sull'attuazione di strategie di uscita, nonché sulla scoperta di un vaccino, soprattutto data la possibilità di una seconda ondata epidemica.
  • Nel medio termine, l'allentamento delle politiche da parte di quasi tutte le banche centrali e l'allentamento fiscale rappresentano un sostegno. La Fed, la BCE e la BoJ continuano ad allentare ulteriormente le politiche. È fondamentale che vengano adottate misure fiscali, soprattutto in Europa, per sostenere la ripresa dell'economia in una fase futura, a maggior ragione in caso di deflazione.
  • Nel breve termine, segnali positivi vengono dalla ripresa dei dati e delle sorprese economiche, ma la volatilità non verrà meno poiché la visibilità sulle conseguenze dell'epidemia rimane limitata.
• Opinioni sul mercato
  • La maggior parte dei Paesi ha raggiunto il picco nei contagi da Covid-19. Al momento tre Paesi rappresentano la metà dei contagi nel mondo: Stati Uniti, Russia e Brasile. L'epicentro si è ora spostato in Sudamerica.
  • Le misure di confinamento e distanziamento sociale sono state molto diverse da Paese a Paese, ma l'impatto economico e il calo dell'attività sono stati enormi per tutti. L'attuale riapertura delle economie è una necessità, ma è implementata in maniera diversa.
  • Le risposte della politica fiscale e monetaria andranno oltre la fine dell'epidemia. La politica monetaria mira a garantire un'ampia liquidità e, per alcuni Paesi, comporta ulteriori programmi di acquisti di asset.

• Rischi
  • Il coronavirus rappresenterà un rischio finché non verrà contenuto o non si troverà un vaccino che superi i test, venga prodotto in serie e commercializzato. Tra i 118 candidati nel produrre vaccini, al momento sei prevedono tre ondate di commercializzazione a partire dalla fine del 2020.
  • La risposta politica europea deve migliorare. I leader dell'UE hanno concordato sulla necessità di un Recovery Fund "post corona", ma finora non hanno raggiunto un accordo. Il divario tra nord e sud si sta ampliando.
  • Il conflitto tra Stati Uniti e Cina, sempre incombente, sta offuscando la crescita globale.
  • Questioni politiche interne agli Stati Uniti. Joe Biden è l'unico democratico rimasto in corsa per la presidenza contro Donald Trump.
  • Negoziati commerciali tra Regno Unito e UE. Il Regno Unito ha chiarito che il ritiro dall'UE non sarà rinviato oltre il 31 dicembre 2020.

RECENTI VARIAZIONI NELLA STRATEGIA DI ASSET ALLOCATION

Sulle azioni abbiamo un leggero sottopeso e continuiamo a rafforzare l'esposizione sui settori value/ciclici che stanno ancora arrancando. Siamo prossimi alla parte superiore del range di negoziazione identificato, ma i mercati non hanno ancora mostrato una direzione definita. La nostra strategia di tipo Barbell combina (1) un'esposizione piuttosto cauta sull'azionario generale e una maggiore allocazione sul credito investment grade europeo con (2) un maggiore beta nella strategia bilanciata attraverso asset con valutazioni interessanti come le banche europee, l'automotive, il debito emergente e la NOK. Il rapporto rischio/rendimento per gli investitori a lungo termine è migliorato, ma la volatilità permane. In questa ripresa la pazienza è di fondamentale importanza.

STRATEGIA CROSS ASSET

• Data la mancanza di visibilità, la nostra esposizione azionaria è leggermente sottopesata.
  • Abbiamo un leggero sottopeso sul Regno Unito. Il Covid-19 ha cambiato le priorità nel Regno Unito. Cresce il timore per un eventuale no-deal alla fine del periodo di transizione per l'uscita dall'UE. Probabilmente entro la fine dell'anno si raggiungerà un accordo di libero scambio "limitato", che include scambi di beni a zero dazi, ma con significative barriere sui servizi. Un eventuale no-deal, o una maggiore incertezza sull'accordo, se non una sua totale mancanza, avrebbe gravi conseguenze sui titoli del Regno Unito.
  • Siamo neutrali su tutte le altre regioni, senza alcuna forte convinzione. L'incertezza che circonda il coronavirus pesa sul sentiment degli investitori, ma le risposte fiscali e monetarie sono massicce, soprattutto negli Stati Uniti.
  • Fin dall'inizio della crisi del coronavirus alcuni asset sono stati colpiti duramente, pertanto ora offrono livelli di valutazione storicamente interessanti e quindi rappresentano opportunità di investimento. Non è facile trovare il miglior punto d'ingresso, ma è bene rafforzare opportunisticamente alcune posizioni. Ad esempio, i settori "value" stanno già scontando molte cattive notizie.
  • Manteniamo le nostre principali convinzioni in vari investimenti tematici. I settori della tecnologia, dell'oncologia e delle biotecnologie si dimostrano relativamente resilienti nell'attuale contesto e rivelano un elevato potenziale di crescita dettato dall'innovazione e dal potere di definizione dei prezzi. I temi riguardanti il cambiamento climatico offrono esposizione a soluzioni chiave per un futuro più pulito. Riteniamo inoltre che la sostenibilità continuerà ad acquisire importanza per gli aspetti sociali e ambientali. Una solida governance sembra fornire risultati migliori durante la pandemia, sia a livello aziendale che statale.

• Abbiamo una posizione di sottopeso sulle azioni, mantenendo una duration breve, ma siamo estremamente diversificati poiché l'attuale contesto potrebbe creare opportunità nei mercati obbligazionari.
  • Abbiamo un sottopeso sui titoli di Stato che non presentano alcun potenziale di rendimento se non in fasi di avversione al rischio e durante la conseguente fuga verso la qualità.
  • In un portafoglio multi-asset, la diversificazione nel credito pare più interessante: abbiamo un sovrappeso sul segmento investment grade statunitense ed europeo dato il supporto fornito dagli acquisti delle banche centrali.
  • Anche sul debito emergente, tra cui obbligazioni societarie sia in valuta locale che in valuta forte, abbiamo un sovrappeso.
  • Manteniamo l'esposizione su oro, JPY e NOK, che svolgono il ruolo di beni rifugio.