Coffee Break 01/08/2016

La stagione degli utili è in corso con risultati eterogenei.
In Europa, le pubblicazioni degli utili stanno mostrando sorprese più positive rispetto allo scorso trimestre, sia riguardo alle vendite sia riguardo agli EPS, a eccezione del settore petrolifero e del gas. Dal punto di vista delle vendite, i settori tecnologico e finanziario sono emersi rispettivamente con oltre il 60% e l'80% di sorprese positive. Come già detto la settimana scorsa, questo è in parte dovuto a un miglioramento delle prospettive cupe che gli analisti avevano all'inizio dell'anno. Sul fronte EPS, i beni di consumo, settore difensivo, sono emersi con oltre l'80% di sorprese positive. Se i risultati sono migliori rispetto allo scorso trimestre, sono ancora piuttosto deludenti con risultati generalmente deboli e crescita EPS su base annua negativa per la maggior parte dei settori.

Negli Stati Uniti, la dinamica degli utili è in netto miglioramento. Solo il settore energetico, finanziario e IT stanno segnando una crescita EPS su base annua negativa, ma in termini di sorprese degli utili, questo è senza dubbio il miglior trimestre dal 2009. Il mercato statunitense è stato piuttosto resistente negli ultimi mesi. Dalla riunione di giugno del FOMC, l'indice Bloomberg US Financial Conditions, indice che traccia il livello generale di stress finanziario nei mercati valutari, obbligazionari e azionari USA per aiutare a valutare la disponibilità e il costo del credito, si è ridotto di 30bps. La Fed manterrà un atteggiamento da colomba, nonostante il miglioramento del mercato del lavoro e delle vendite al dettaglio con l'aspettativa di un ulteriore rafforzamento dei dati economici. La probabilità di un rialzo dei tassi della Fed, implicita nei future sui tassi di interesse, è di nuovo ai livelli pre-Brexit: 26,4% per un rialzo nel mese di settembre e 46,6% per un rialzo nel mese di dicembre.
La Fed non è l'unica banca centrale che mantiene un allentamento delle condizioni monetarie. La Banca d'Inghilterra, la Banca Centrale Europea e la Banca del Giappone sono sulla stessa linea.

In Giappone, un altro paese afflitto da bassa crescita, bassa inflazione, e invecchiamento della popolazione, il primo ministro Shinzo Abe e la BoJ stanno lavorando fianco a fianco per rilanciare l'economia. A metà luglio, l'attuale coalizione di governo ha avuto una vittoria schiacciante nelle elezioni del parlamento. Shinzo Abe ha promesso un conseguente pacchetto di stimolo fiscale che sarà annunciato il 2 agosto ed è impaziente di raggiungere un coordinamento armonico con la politica monetaria della BoJ. Venerdì scorso la BoJ ha annunciato che espanderà il suo programma di acquisto di ETF e lascerà invariato il tasso di interesse sulle riserve delle banche a -0,1%. Questo è inferiore alle aspettative del mercato. La proposta di "helicopter money" per ora non sembra essere sul tavolo.

La nostra attuale strategia di investimento:

Legenda
grigio : nessun cambiamento
blu : cambiamento

AZIONI E OBBLIGAZIONI

La visibilità è stata ridotta dal risultato del referendum UE nel Regno Unito. Nel nostro scenario d'investimento nei prossimi mesi sarà garantito un approccio agile poiché la questione della Brexit solleva più domande che risposte. Siamo rassicurati dall'approccio pragmatico delle banche centrali. Mario Draghi ha inoltre segnalato che la BCE è "pronta, disposta e in grado di agire". Nel frattempo, nell'ultima riunione del FOMC del 27 luglio, la Fed ha lasciato i tassi invariati. Due giorni dopo, la BoJ ha annunciato che perseguirà lo stimolo monetario, mentre il primo ministro annuncerà questa settimana il pacchetto di stimolo fiscale del governo.

Al di fuori dell’Europa:

• Il flusso di notizie macroeconomiche è in linea con la crescita lenta ma positiva.
• La stabilizzazione degli indicatori macroeconomici e i prezzi delle materie prime ancora sopra i 40 USD hanno portato ad allentare le condizioni finanziarie rispetto all'inizio dell'anno.
• La Banca Popolare Cinese è decisa a proseguire nella sua politica di allentamento nel corso dell'anno.
• I mercati emergenti restano storicamente convenienti e sono stati resistenti all'indomani della Brexit. Una combinazione di fondamentali in miglioramento e di una Fed ancora cautamente ottimista ha ulteriormente migliorato l'attrattiva della regione.
• I mercati emergenti vedono afflussi da investitori, poiché la Brexit ha un impatto minore sulle regioni lontane. Alla luce delle ultime notizie economiche, abbiamo aumentato la nostra esposizione sui mercati emergenti.

STRATEGIA PER I TITOLI AZIONARI REGIONALI

Siamo principalmente in sottopeso sui titoli azionari europei e del Regno Unito.

• Abbiamo una posizione neutrale sui titoli azionari USA, poiché il mercato statunitense è colpito in misura inferiore e quindi più resistente nell'attuale contesto di mercato.
• Siamo in leggero sovrappeso sui titoli azionari dei mercati emergenti: l'evoluzione nel breve termine dipenderà dall'evoluzione dell'USD, dalla Fed cautamente più ottimista e dal contesto globale. Ci rassicura il solido slancio nel secondo semestre in Cina.
• Abbiamo una visione neutra sul Giappone, ma abbiamo attuato delle strategie tattiche in strumenti derivati per beneficiare di eventuali annunci imminenti di politiche fiscali e monetarie.

STRATEGIA PER LE OBBLIGAZIONI

Abbiamo aumentato la nostra esposizione al debito dei mercati emergenti incrementando il debito in valuta locale e in valuta forte.

• Alla luce delle incertezze legate alla Brexit, abbiamo recentemente aumentato la duration poiché gli investitori sono a caccia di beni rifugio e i responsabili politici mantengono un atteggiamento accomodante.
• Continuiamo a diversificare evitando obbligazioni governative a rendimento basso/negativo:
  • Siamo positivi sul credito. Nel contesto attuale, vediamo più potenziale nel credito che nei titoli azionari.
  • Siamo positivi sulle obbligazioni indicizzate all'inflazione. Riteniamo che le aspettative di inflazione contenute siano un fenomeno temporaneo e ci aspettiamo che i salari e i dati sull'inflazione dei prezzi al consumo salgano gradualmente. Ciò implica un re-rating delle obbligazioni protette dall'inflazione nel corso dei prossimi trimestri.
  • La nostra visione costruttiva riguardo ai prezzi delle materie prime si riflette nella nostra esposizione sul debito dei mercati emergenti, sia in valuta locale che in valuta forte.

• Negli Stati Uniti, l'indice flash Markit PMI composito si è attestato a 51,5 nel mese di luglio in lieve aumento rispetto alla lettura di giugno. La crescita dell'attività manifatturiera ha accelerato fino a un massimo da ottobre 2015, mentre il settore dei servizi è cresciuto a un ritmo più lento.
• Mercoledì scorso, la Fed ha annunciato la sua decisione di mantenere i tassi invariati per la quinta volta. Il mercato del lavoro si è rafforzato ma i dati economici complessivi devono ancora migliorare.
• Il Bureau of Economic Analysis ha pubblicato una stima anticipata del tasso di crescita del PIL su base trimestrale. Si è attestato a 1,2% rispetto alle previsioni del 2%.
• Nella zona euro, le stime preliminari hanno mostrato un tasso di crescita del PIL su base trimestrale allo 0,3%, in linea con le previsioni, ma inferiore al tasso di crescita dello 0,6% per il primo trimestre 2016. L'economia francese è in fase di stallo e ha pesato su questo tasso, che è il più basso degli ultimi 9 mesi. 

Sia il greggio sia il Brent sono scesi al livello più basso dallo scorso aprile, perdendo oltre il 5% in una settimana.

• Il rallentamento della crescita economica ha minacciato di peggiorare l'attuale eccesso di offerta di greggio e prodotti raffinati.
• I future di gas naturale sono rimbalzati di oltre il 5% la scorsa settimana, poiché il governo degli Stati Uniti ha pubblicato dati minori rispetto alle attese sulla crescita settimanale dell'inventario nazionale. I prezzi sono cresciuti al livello più alto in quasi un mese.
• I prezzi del frumento hanno continuato il loro declino e hanno perso quasi il 5% la settimana scorsa, poiché si avvicina la fine della stagione del raccolto, che è stata particolarmente buona, con un eccesso di offerta di grano che sta facendo scendere i prezzi. 

Titoli Azionari Europa

Ancora una prestazione piatta per i titoli azionari europei con lo Stoxx 600 che ha chiuso a 342 in crescita solo dello 0,46% sulla settimana.

• Utili aziendali misti hanno generalmente sostenuto un lieve rialzo delle azioni europee.
• I titoli energetici sono stati sotto pressione a causa del prezzo del petrolio in calo.
• L’indice tedesco DAX 30 è stato l'ultimo indice a recuperare tutte le perdite dal momento della Brexit.
• I titoli bancari sono cresciuti nelle ultime ore di negoziazione della settimana in vista dei risultati degli stress test 2016.
• A livello settoriale, automobili, risorse di base e costruzioni e materiali hanno sovraperformato il benchmark (rispettivamente 3,15%, 3,07% e 2,71%), mentre utilities (-0,38%), telecomunicazioni (-0,88%) e Oil & Gas (-3,70%) sono stati sottoperformanti.

Titoli Azionari USA

Performance piatta per i titoli azionari USA, con l'indice S&P 500 che venerdì scorso ha chiuso a 2174.

• La settimana scorsa i principali parametri di riferimento sono stati generalmente piatti, mentre l’indice composito Nasdaq tecnologia-pesante e i parametri di riferimento delle small cap hanno registrato la quinta settimana consecutiva di utili.
• Il Nasdaq è stato sostenuto dalla forte performance di Alphabet (Google) e Amazon.
• Il crollo dei prezzi del petrolio a un minimo negli ultimi tre mesi ha avuto delle ripercussioni sui titoli energetici e ha pesato sull’umore generale.
• A livello settoriale, IT, settore sanitario e materiali hanno sovraperformato lo S&P 500 (rispettivamente 1,55%, 0,33% e 0,12%), mentre utilities
  (-1,19%), beni di prima necessità (-1,46%) e settore energetico (-2,07%) sono stati sottoperformanti.

Titoli Azionari Mercati Emergenti

Prestazione appena positiva per l’azionario dei mercati emergenti, in crescita dello 0,48% sulla settimana.

• Venerdì le azioni emergenti si sono avviate verso il secondo mese di utili, nonostante siano uscite da 11 mesi di massimi dopo che le nuove misure di allentamento della BoJ hanno deluso i mercati.
• La Turchia ha recuperato alcune delle perdite della scorsa settimana per il colpo di stato, con la TRL che ha guadagnato circa l'1,7%. I mercati hanno digerito gli scarsi dati sul deficit commerciale della Turchia.
• Il RUB, il MXN e il MYR sono crollati in seguito a tre mesi di prezzi bassi del petrolio. Anche i titoli azionari in Russia sono scesi dello 0,2%.
• I mercati azionari egiziani sono rimasti chiusi venerdì, ma hanno chiuso giovedi con utili settimanali e mensili in seguito alle notizie di colloqui con il Fondo Monetario Internazionale per un prestito e alle aspettative su una svalutazione della moneta.
• A livello settoriale, materiali, IT e beni di consumo voluttuario hanno sovraperformato l’indice di riferimento (rispettivamente 2,29%, 1,17% e 1,09%), mentre telecomunicazioni (-0,36%), beni di prima necessità (-0,84%) e settore energetico (-1,79%) sono stati tutti al di sotto del benchmark.

Tassi

La settimana scorsa i mercati sovrani core hanno segnato delle forti performance.

• Venerdì la BoJ ha deluso, portando uno stimolo minore rispetto alle previsioni del mercato. La BoJ sta espandendo i suoi acquisti di ETF a 6000 miliardi all'anno, ma si trattiene dall'aumentare gli acquisti di obbligazioni o dal modificare i tassi di interesse.
• I dati di crescita del secondo trimestre (0,3% su base trimestrale) nella zona euro indicano un ulteriore rallentamento della crescita.
• I mercati sovrani core hanno segnato delle ottime performance con l'eccezione del Giappone, mentre gli spread dei paesi non core sono rimasti abbastanza stabili.
• I rendimenti a 10 anni di Stati Uniti, Regno Unito giapponesi e tedeschi si attestano ora rispettivamente a 1,48%, 0,69%, -0,2% e -0,10%. Anche i rendimenti a 10 anni spagnoli e italiani sono in ribasso e hanno raggiunto rispettivamente 1,01% e 1,16%. 

Credito

La settimana scorsa lo spread del credito non ha preso nessuna direzione particolare (stabile intorno ai 115 bp).

• Gli investitori sono cauti, in attesa dei risultati degli stress test delle banche.
• Le incertezze sulla risoluzione per il Monte dei Paschi mettono una certa pressione sulle banche italiane.
• La stagione degli utili sta mostrando dei risultati relativamente buoni, con il taglio dei costi ancora al centro.
• Il prezzo del petrolio è sceso e i risultati più deboli del previsto per i principali produttori come BP e Shell hanno influenzato negativamente il settore.
• Le emissioni del mercato primario sono rimaste modeste la scorsa settimana. 

Forex

L'intervento limitato da parte della BoJ, ha spinto il JPY più in alto nel corso della settimana.

• Il JPY ha avuto un'impennata poiché la BoJ ha evitato di estendere il suo programma di acquisto di titoli di Stato.
• L'USD ha perso terreno rispetto all'euro in seguito alla riunione del FOMC di questa settimana. Nonostante il minore rischio per l'economia, la Fed continua a monitorare da vicino gli indicatori dell'inflazione e gli sviluppi economici e finanziari globali.
• Tra le valute emergenti, il RUB ha aumentato le perdite guidato dalla persistente debolezza del prezzo del petrolio. 

PANORAMICA SETTIMANALE DEI MERCATI


FATTI E CIFRE