Patrick Zeenni
CFA, Head of Investment Grade & Credit Arbitrage
Une stratégie Credit Long Short a pour ambition de se nourrir des inefficiences sur le marché du crédit tout cherchant à limiter son exposition aux risques de marché (crédit et taux) et/ou aux pics de volatilité.
Chez Candriam, notre approche intègre des critères ESG[1] et vise sur le long terme la réalisation de rendements absolus et une faible corrélation avec les autres classes d’actifs.
Notre stratégie est basée sur un large univers d’investissement que ce soit au niveau géographique (sélection d’émetteurs de toutes région - avec une préférence pour l’Europe et les Etats-Unis), du type d’émetteurs (entreprises financières et non-financières), des segments du marché (investment grade[2] ou high yield[3] ), ou enfin des instruments avec des obligations ou via l’utilisation de dérivés de crédit tels que Credit Default Swap[4] et Total Return Swap[5] (c’est-à-dire tous les instruments qui sont directement ou indirectement liés à la capacité d’un émetteur à rembourser sa dette, offrant ainsi une diversité d'options d'investissement pour les gérants).
Les stratégies Long Short présentent l'avantage de s'adapter aux évolutions des cycles économiques et financiers. Elles peuvent s'ajuster à un contexte de marché volatil, influencé par les décisions des banques centrales, des indicateurs économiques qui ne correspondent pas aux attentes, ou des tensions géopolitiques. elles sont aussi capables d'évoluer dans un environnement relativement plus stable..
Lors d’une période mouvementée, les investisseurs recherchent des stratégies pouvant leur apporter à la fois de la performance, de la stabilité et une diversification importante dans leurs portefeuilles.
Notre stratégie Credit Long Short cherche à se présenter comme un choix judicieux pour répondre à ces attentes en investissant sur le marché du crédit.
Notre stratégie Credit Long Short se distingue par plusieurs caractéristiques clés qui en font une solution attrayante pour les investisseurs.
Tout d'abord, il s'agit d'une stratégie à faible volatilité, cherchant à offrir ainsi un équilibre optimisé entre rendement et risque. Lorsque les marchés sont marqués par une volatilité accrue, notre stratégie se démarque historiquement par sa capacité à la maintenir à un niveau faible, grâce à une diversification robuste des positions, une gestion des risques disciplinée et rigoureuse, et à l'utilisation de vente stricte dite « stop-loss »[6].
Une autre particularité de notre stratégie réside dans notre processus d'investissement, qui repose sur deux moteurs de performance complémentaires – l’arbitrage en valeur relative et la stratégie directionnelle[7] - et notre approche flexible qui nous ont permis d’atteindre notre objectif de performance tout au long des cycles de crédit depuis sa création en 2009. Nos analyses fondamentales et extra financières (ESG), ainsi que notre expertise juridique et nos recherches quantitatives constituent les piliers de notre approche.
Enfin, la stratégie bénéficie du soutien d’une équipe expérimentée de 11 analystes/gérants crédit dédiés à l’analyse et l’identification d’opportunités et de 20 analystes ESG dont l’analyse nous permet de mieux appréhender les risques et opportunités pouvant impacter la solvabilité des émetteurs sur le long terme.
Notre objectif est de capturer les meilleures opportunités d’investissement sur le marché du crédit. Cette sélection repose sur une analyse fondamentale financière et extra-financière (ESG) des émetteurs, une évaluation juridique approfondie, ainsi qu’une analyse quantitative des émissions. Notre ambition est de sélectionner des émetteurs que nous considérons sous-évalués pour des positions longues[8], et ceux que nous jugeons surévalués pour des positions courtes[9].
Ces opportunités d’investissement s’articulent autour de deux poches distinctes au sein du portefeuille :
Nous appliquons une gestion dynamique globale des risques crédit et taux visant à limiter la volatilité avec pour objectif de dégager de la performance dans toutes les conditions de marché. Cette gestion proactive des risques nous permet de maintenir un équilibre optimal entre rendement et risque pour nos clients.
Les analyses fondamentale et ESG que nous appliquons pour chaque émetteur et qui ont fait leurs preuves depuis plus de 25 ans, nous permet d’aller au-delà des frontières traditionnelles pour se positionner entre les segments de catégorie investment grade et high yield. Cette agilité nous permet de naviguer à travers les cycles de crédit en exploitant cette zone intermédiaire, entre ces deux segments de marché, appelée « Cross over », où la différence de perception du marché entre les « étoiles montantes » et les « anges déchus » peut être importante. Les « anges déchus » sont les sociétés dont la notation est « downgradée » de la partie investment grade à high yield et inversement pour les « étoiles montantes ». Ces dernières années, les émetteurs en catégorie high yield ont renforcé leurs bilans en vue de réduire le coût de leur dette afin de retrouver la catégorie investment grade. De facto, des « anges déchus » voient leur notation de crédit s’améliorer et sont désormais des « étoiles montantes » susceptibles d’intégrer la catégorie investment grade.
Cette diversification entre les deux segments offre un potentiel de performance attrayant, renforcé par la dispersion et la volatilité présentes du marché. Nous gérons de manière flexible la duration[10] globale (crédit et taux) pour adapter le portefeuille aux évolutions de l’environnement de marché
La flexibilité constitue l’élément clé de notre stratégie Credit Long Short, permettant de saisir un large éventail d’opportunités tout en cherchant à maximiser les rendements et réduire les risques associés aux fluctuations de marché. Dans un contexte géopolitique et économique incertain, cette approche flexible peut se révèle particulièrement pertinente et avantageuse lorsqu'on cherche à diversifier un portefeuille ou à obtenir de la performance.
Patrick Zeenni, CFA, Head of Investment Grade & Credit Arbitrage, Guillaume Benoit, Senior Fund Manager / Credit Analyst et Mouine Darwich, CFA, Fund manager/ Quantitative credit analyst expliquent pourquoi une stratégie Credit Long Short est potentiellement un « must have » dans un portefeuille diversifié.
[1] Environnemental, social & gouvernance
[2] Les émetteurs « investment grade » désignent une qualité crédit élevée (c’est-à-dire faible probabilité de défaut) attribuée par une agence de notation. Par exemple, un émetteur noté à minima BBB-.
[3] Les émetteurs « high yield » désignent une qualité crédit inférieure à celle des émetteurs « investment grade » (c’est à dire avec une probabilité de défaut plus élevée). Par exemple, un émetteur obtenant une note inférieure à BBB-.
[4] Les CDS (Credit Default Swap) sont des produits dérivés qui permettent de se couvrir d’un risque de défaut.
[5] Opération par laquelle deux acteurs échangent les revenus et le risque d’évolution de la valeur de deux actifs différents sur une période donnée.
[6] Le « stop-loss » peut être défini comme un ordre préalable de vente d'un actif lorsqu'il atteint un certain niveau de prix.
[7] Explication dans la question suivante
[8] Être long, détenir une position longue, signifie avoir prévu une tendance haussière pour un actif financier.
[9] Une position courte consiste à être vendeur car on s’attend à une baisse de prix dans le futur.
[10] La duration mesure la sensibilité du prix (valeur du principal) d’un investissement obligataire à une variation des taux d’intérêt.
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